“工业富联”深度分析拼命转型数字化还是以前那个富士康吗？

  很多人可能不知道工业富联怎么来的，以前就是富士康， 后来工业互联网的兴起，让很多制造业纷纷升级生产方式，工业4.0也是这样火起来的。

  所以把网络、电子、精密工具、机器人等几块业务单独分拆出来，成立了新公司《富士康工业互联网股份有限公司》，把这些高端业务全都装进这个子公司里面。

  富士康的公司属性和郭台铭的态度倾向问题，我就不过多讲公司曾经的那些故事了。

  工业富联有一项上市纪录从未被超越，申请上市的时候，“过会”流程只用了36天。

  工业富联讲得最多的故事就是工业+互联网，但是所有的互联网+都有一个尴尬的问题，人们会认为噱头居多。

  比如PC端，所有人都知道微软和苹果系统，移动端所有人都知道安卓和IOS。

  但是你可能说不出一个正儿八经的互联网+，或者即便知道也说不出个所以然来。

  工业的进程特征很明显，从最开始的纯机械化，到后来的半自动化，再到后面的自动化，再到现在宣传的智能化。

  整个演变过程都是人的参与度越来越低，在半自动化的时候，设备的执行部分和控制部分大多数都是靠信号线来完成沟通，所以工控箱里面全都是密密麻麻的细线。

  如果说非要扯上关系，某些工控设备比如LPC，倒是都有网络接口，能够正常的使用网络协议，但是也仅限于此，传输数据没问题，没办法进行数据处理和计算。

  现在所谓的智能化和无人化真正的完成的寥寥无几，即便是富士康的无人化工厂，也不是真正无人化。

  在自动化时代，用得多的软件只有四大块，分别是PLC、嵌入式、伺服和触摸屏。

  工业富联当然有这个天然优势，但是智能化的软件已经不是自动化时代那么简单的软件。

  不过当年刚上市的时候，确实开局王炸，把工业+互联网这个概念放出来，大家都相信富士康肯定走在最前沿。

  所以股价从13.77元发行一路飙升到26元，如今已经腰斩，而且这两年都还没能破发行价。

  当然这个里面有多重原因，比如郭台铭的问题，比如业绩增速问题，比如新技术进展问题等等。

  我还是得说一句公道话，郭台铭就不去管他了，工业富联最开始的蓝图和目标，是很好很先进的，不过只是说了个大话而已，现在还没能完全兑现，技术革命原本就是需要比较长的时间，所以这也不能怪他。

  富士康这些年一直在想尽办法摘掉“代工”的帽子，不断的投资品牌，包括强调工业+互联网也都是。

  而且2022年的年报里面除了下面这里提到了“代工”之外，再也没任何讲代工的内容。

  你看就上面这个因为必须要讲清楚关联问题，所以才提到代工，然后就再也没说。

  从2019年以来，就在强调公司的“方案服务商”这一个角色，希望转型成中小型生产企业的赋能平台。

  可以简单的理解为现在各种各样的开放平台，你们都来入驻，我提供基础设施和解决方案，生产归你，我收租金和服务费。

  不过还是那个问题，软件是短板，工业富联没办法解决这一个问题，如果贸然强行转型，业绩必然大幅度下滑，这是公司无法承担的后果。

  成果当然也还是有的，比如刀具云、模具云、CNC云、贴标云等等，但是目前基本上还是自己旗下的子公司使用比较多，离真正的开放平台还有差距。

  不得不说工业富联是有希望在这样的领域第一个跑出来的，毕竟沉淀还是有的，但一定不是短时间内的事情。

  至少今年做不到，所以即便2022年的年报出来了，我对他的估值跟去年一样，还是没变，你们可以参考我做的表格。

  每次计算工业富联的数据都特别累，他的业务性质很简单，但是分散到具体业务非常复杂。

  这就会有个麻烦，生产线的样式特别多，即便是同样生产手机，由于手机的材质等方面不同，生产线也会不一样。

  这就让很多生产线的折旧也不一样，有的可能折旧三年，有的可能折旧5年，有的可能折旧10年等等，而且摊销的算法也不一样。

  所以财报这样的一个东西，必须要看，但又不能太当真，工业富联的业绩除了高层自己明白，没人知道到底赚多少钱。

  工业富联的业务有可能可以分为三大块，分别是云计算、通信及移动网络设备和工业互联网。

  这个词很高大上，现在各种云到处飘，工业富联致力于做数字化平台，当然离不开云。

  2022年云计算收入2124.44亿，同比增长19.6%，连续增长了5年，而且全球领先，是还不错的。

  工业富联的代工模式跟普通代工是有区别的，客户找工业富联代工还是很轻松的，因为只要客户提出需求，很多零部件的研发都不用管，甚至设计都不需要完善。

  所以工业富联仅仅是没有面向C端客户的品牌，实际上把很多品牌的大部分活都干了。

  比如去年10月份推出的DC_MHS服务器，这可是全球第一台模块化服务器。

  还有AI服务器，这个对算力要求非常高，比如最近一段时间非常火的ChatGPT，完全就是靠数据和计算。

  顺便说一下，服务器和存储器都是非常贵的，别看现在的U盘和移动硬盘价格烂便宜，但是同时满足算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热和节能需求是非常贵的。

  我自己就一直想投资建一个小型服务器机房，来帮助我做类似量化、建模等计算。

  这个工业富联真可爱，为了强调自己的新技术，居然在讲这部分内容的时候，压根就没提到手机。

  实际上这块业务主要就是手机代工，2022年这块业务营收2961.8亿，同比增长14.4%。

  在年报里面有这样一句话：“企业网络设备方面，企业具有占全球市场占有率超 50%以上的领先客户群体。”

  这个话一不小心就会误解成工业富联的企业网络设备占了全球50%的市场份额。

  不过这些客户具体向工业富联采购了多少货，并没有公布，只说增长超过20%。

  如果基数不大的线%也正常，毕竟现在智能化进程速度是比较快，别的不说，各行各业的数据量是慢慢的变大的。

  全球对数字转型的投资将以每年17.1%的复合速度增长，2023 年这类投资预计将达到 2.3 万亿美元。

  以前由于存储和计算的成本过高，很多企业并没有太注重数据的积累，尤其是中小型企业，但是未来不得不这样做，否则没有生存空间。

  工业富联这这块业务的实力无疑是世界顶级，凭借多年的手机研发和生产积累，以及扩展到穿戴设备的高精密零件制造，让他成为了全球第一家精密零件加工的灯塔工厂。

  这一块业务其实占比很小，2022年营收才19个亿，增长也不快，同比增长仅13.5%。

  可以简单理解成搭建一个大平台，把自己丰厚的家底放到平台上，然后让有生产需求的企业自己上来应用。

  这两个东西的核心都是数据，生产线的情况是数据，客户的真实需求是数据，运行过程是数据，等等全都是数据的组合才能让这样的平台运转起来。

  工业富联一直在努力转型成“提供解决方案的平台”，这块业务就是突破口，不过还刚起步。

  工业富联的前五大客户大家都心知肚明，贡献了三千多亿的收入，占比高达63.5%。

  这也是市场上很多人担心的一个点，万一这几个客户出一点幺蛾子，业绩变动是会很大的。

  往年基本上跟营收保持同步，不过2022年净利润200.8亿，跟2021年持平，基本上没有增长。

  受手机消费低迷的影响还是挺大，2022年手机总出货量都不到12亿台，下降了12%。

  其实也很好理解，现在的手机都已经很好了，如果不是想用新手机，根本就不需要换手机。

  以前不换手机确实会有体验上的问题，比如卡顿、闪退、内存不足等等，现在那些大品牌手机都已经不会了，芯片都很好。

  其实跟经济环境也有很大关系，确实没那么多钱去消费，按理说手机2到3年换一次，体验是最好的，用手机壳就没有手感，不用手机壳就会有各种痕迹。

  所以有钱的时候，换手机也勤快一些，没钱的时候，也就是丑一点，用完全没问题。

  有人可能会对5G的期待很高，之前手机都是用4G网络，现在5G发展这么快，那是不是消费者也要去换5G手机呢？

  我并不这样觉得，5G确实网速要快很多，但是4G也并不是慢到不能用，实际上只要是信号满格的4G手机看视频也完全没问题，这个大多数人应该都有体会。

  如果在没有经济压力的情况下，换手机也就换了，就当图新鲜，然而在有经济压力的情况下，是不是最先考虑的是功能。

  不过5G基础设备是会持续增长的，这个是网络大环境的发展的新趋势，所以经过我的观察，全球5G的CPE未来几年都会连续稳定增长。

  而且苹果也在把很大一部分订单给了立讯精密与和硕，比如两家都拿到了苹果14Pro10%的订单。

  全球前三的代工厂，也就富士康赚钱，包括比亚迪作为全球第二大代工厂，也是不赚钱的。

  原因也很简单，代工的本质就是帮别人生产，也就是打工，赚不到行业的红利，而且同行除了效率低一点，无另外的明显的差距。

  5年前好歹还有10个点的毛利率，2022年已经降到只有7.26%的毛利率。

  2022年每10股派发现金红利人民币5.5元（含税），而且拿出100多个亿出来分，占了归母净利润的54.41%，挺大方的。

  销售费用2022年10.58亿，虽然相比2021年多了不到2个亿，到那时相较于前几年，是已经大幅度下降了的。

  而且这么大体量的的前提下，这个销售费用并不高，全球第一代工厂的名头确实很值钱。

  管理费用2022年38.28亿，同比下降7.9%，同样相对于前几年，管理成本下降也很明显。

  2022年员工数量不到20万，虽然相比于2020年和2021年，还多了一点人，但是相比于2019年之前，可是减少的。

  智能化程度慢慢的升高，员工生产效率提升明显，那么在营收增长的同时，同样数量的员工，成本当然就会下降。

  相比来说，立讯精密就要差很多，营收只有一千多亿，管理费用都快赶上工业富联了。

  研发费用也较为稳定，略微有增长，但是每年增长都不多，2022年研发费用115.9亿，相对利润来说，一直维持在高比例。

  所以不要小看工业富联的技术水平，虽然叫代工厂，前面也说过，实际上产品的设计、研发和生产，工业富联都有不同程度的参与。

  存货也是这样，2020年之前，只有几十个亿的存货，到了2021年就提升到209亿，2022年更是暴增到421.8亿。

  如上图所示，从2020年之后，每年筹资回来的钱都是一千多个亿，2022年1491亿。

  高峰期的经营现金流都超过200亿，但是2019年到2021年都只有60到90亿之间。

  但是存货的周转率是下降很明显的，2018年的时候一年还能周转10次，现在一年只能周转6次。

  总资产周转率更是一直在下滑，从2018年的2.38次，到2022年的1.86次。

  所以困局就出来了，即便营收表现好，但是毛利降低，运行效率降低，最后收益率肯定也是降低的。

  很多人说2022年的业绩不行，我倒觉得还行，当然很可能净利润是调节出来的，正好比2021年高出那么一丢丢。

  我花了很多时间去计算了他各项资产的折旧和摊销，也最大限度地考虑了应收款和存货可能的计提问题。

  我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

  以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。

  每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方式，也会放到一起方便阅读，都记得去看。

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